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纳斯达克开盘即闪崩4%，特斯拉大幅下挫13%，苹果、微软、谷歌等权重股无一幸免…23日美股开盘即显现出一副末日景象，这让投资者的记忆瞬间回到了近1年前:疫情在美国*爆发下，美股经历了多轮熔断，之前繁荣的牛市顷刻间灰飞烟灭。

但午后市场强势拉升，权重股基本收复失地，推动三大股指集体走高，终走出了惊天逆转的行情。截当天收盘，纳斯达克综合指数仅微跌0.5%，道琼斯工业平均指数微涨0.05%，标普500指数微涨0.12%。

正如去年主导美股并在接下来强势复苏的主要核心因素是疫情一样，今年美股市场大概率依然由这一因素所主导。近期的市场走势也不例外：投资者预期疫情好转，经济复苏、通胀抬头，美联储收紧货币。基于这样的逻辑，投资者开始撤出前期涨历史性高位的科技类股，转而涌向前期因疫情被抑制，有望在疫情好转后重新复苏的价值型公司。

但实际情况是，美国目前的疫情并没有出现实质性好转，且在病毒不断变异、疫苗供应不足的情况下，未来依然面临许多不确定性，这就让基于疫情好转的一系列逻辑显得站不住脚。23日当天美联储主席鲍威尔在国会听证会上也一再明确了美联储立场：经济复苏仍存在高度不确定性，宽松货币政策在此之前并不会显著调整。

市场存在提前和过度反应的现象可以理解，当天市场从闪崩到强势拉升也在一定程度上反映了市场仍在不断调整预期。从中长期来看，基于美联储对于通胀仍处于温和水平的判断以及维持宽松货币政策的承诺，包括去年支持科技行业走高的基本逻辑并没有发生根本性改变，灾并不会像是一场大概率事件。

科技板块全线下挫价值股回升

美股科技板块全线下挫，其中特斯拉盘中一度下跌超过13%，苹果、谷歌、亚马逊、微软等大市值科技公司无一幸免，跌幅均在1%以上，受此影响，以科技股为主的纳斯达克综合指数一度下跌超过2%。标普500指数连续6个交易日下跌，这样的走势是近一年来*发生。

与此同时，在去年疫情期间受到抑制的部分公司股票出现反弹，包括旅游、航空、酒店等行业均出现不同程度上涨。

造成本轮市场走势的主要因素是疫情缓解推动的经济复苏以及通货膨胀预期，在经历了去年假日季确诊病例飙升后，美国的疫情连续多日出现新增病例下降趋势，随着疫苗接种的不断扩大，外媒预计美国疫情将进入缓解阶段，由此带来经济的全面复苏，包括许多行业重新恢复正常。

与此同时，对于通货膨胀的预期也开始升温，美联储从去年疫情开始采取的超常规宽松货币政策手段增强了这一预期，10年期美债收益率今年以来逐步走高，目前已经回升接近去年疫情在美国全面爆发前的水平。利率水平走高将显著抑制基于未来业绩增长预期的公司估值。

美国10年期国债收益率目前已接近去年疫情全面爆发前水平

基于以上的逻辑，美股从2月份开始逐渐进入一轮风格转换阶段，即前期受疫情利好的科技板块开始出现大面积大幅度回调，而受疫情负面冲击大的传统行业开始出现估值走高。

美联储主席表态未能止跌

23日当天美联储主席鲍威尔在国会作证时，部分回应了目前市场对于通货膨胀的顾虑，他表示，目前美国的通货膨胀水平依然温和，经济复苏前景依然存在“高度不确定”。他的表态部分打消了市场对于美联储可能更改未来货币政策走向的担忧。

Bleakley Advisory集团投资官Peter Boockvar认为，鲍威尔当天讲话依然“”意味十足，这反映了美联储依然少将在可预见的未来维持宽松货币政策，他表示，美联储依然关注就业水平的复苏，因此愿意容忍更高的通胀水平和保障金融市场的稳定。

虽然鲍威尔的讲话所表达的意图明确，但市场并未止跌，纳斯达克综合指数短暂小幅反弹后，继续转而深跌。

目前由通货膨胀预期所导致的美债收益率上升，是市场中投资者抛售科技类股票的主要因素，经过了去年近一年的强势上扬，许多科技类公司股价均徘徊在历史性高位，因此同时也是对市场风向变化为敏感的对象，在投资者预计市场风向可能发生变化时，已经获得可观收益的科技股将成为*的抛售对象，资金从科技板块重新留回经济基本面驱动的价值板块的趋势在近期表现的尤其明显。

估值重构还是阶段性回调

在目前的市场阶段，投资者似乎就经济即将复苏、通胀上升、美联储将加快收紧宽松货币政策等形成了一定的共识，并已经将这一共识落实到了投资行为中：科技股大幅走低，传统价值类股票开始升温。但这样的逻辑是否在接下来站得住脚，仍需要更为深入的分析。

先关于疫情的因素，这几乎是主导去年全年美股走势的核心逻辑。由于美国的疫情在整个2020年没有出现任何好转迹象，投资者对于美联储维持宽松货币政策无忧，巨量流动性推动了市场整体走高，居家工作、线上交流的方式又让人们普遍看好科技类公司，使得该板块内许多公司估值站上历史性高位。

可以预见的是，疫情因素在2021年仍将是决定美股走势的主基调，疫情走向的变化，将导致接下来一系列的变化，包括人们的社会经济生活活动、政府的相关政策决策等，虽然近期美国疫情出现好转迹象，但每日新增病例6万以上依然能够用严重来形容，再加上病毒变异的不断发生，未来美国疫情的进展仍有很大的不确定性，在这一不确定性下，经济复苏的速度和力度可能并不如投资者预期，因此美联储大概率也不会对目前的宽松货币政策手段做出明显调整。

这其实也是23日当天美联储主席鲍威尔在国会听证会上所一再强调的：经济复苏存在不确定性，因此美联储无意急切做出政策改动。

对于近期导致投资者逃离科技类股转投价值类股的直接因素：美债收益率走高，市场也存在一定程度的反应过度。Invesco资产配置研究主管Paul Jackson认为，收益率走高很自然会让投资者重新审视权益资产，但目前收益率水平距离真正带来麻烦的水平还有远的距离。

尽管今年以来美债收益率持续走高，但目前依然低于去年疫情在美国全面爆发前的水平。真正需要担忧的是收益率上扬的速度而非目前所处的水平。

贝莱德固定收益策略师Scott Thiel认为，许多去年形成的与疫情相关的趋势，将在未来继续得以持续，例如线下到线上这样的趋势，依然会在长期维持。他建议，投资者在顺应这一趋势的同时，也应该关注一些周期性和与贸易相关的板块，这些相关行业将在疫情缓解后明显受益。