南京惠言达电气有限公司成立于2019年，座落在南京六合市商圈。9年备件销售积累，公司主要经营欧、美等国的阀门、过滤设备、编码器、传感器、仪器仪表、及各种自动化产品，公司全力贯彻“以质优价廉的产品和完善到位的技术服务客户”的经营宗旨，服务于国内的流体控制和自动化控制领域。节省了中间环节的流转费用，能够把更优惠的价格提供给用户。通过发展我司已经自动化设备和备件供应商，主营产品广泛应用于冶金、造纸、矿山、石化、能源、集装箱码头、汽车、水利、市政工程及环保以及各类军事、航空航天、科研等领域。
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mts位置传感器GHB0560MD601A0关心上

VISHAY 传感器 REC16LA8F302W04707 H3K欧姆

REXROTH 力士乐电缆 IKS4151/000.0;R911277702

KUBLER 叶片编码器 8.5863.3020.G223.S030.K005-A

E+H 备件 FMU30-AAHEAAGGF 5m

MURR 电缆 7000-08001-6301000

ELECTRONIC 压力变送器 HDAA4745-A-060-000 0-6MPa

APEX 备件 315-6MM BIT 5/16 HEX DRV INSERT # 6MM

SCHONBUCH 液位开关 CBLH  3020

NORD 减速电机 SK0182NBAGH-71L/4  R60 DT71D-4

BIKON 备件 1012-60-90

BECKER 控制块 S08193FGNE

ESCHA 备件 wwak5p3.1-3-was5/s398

KLUBER 备件 TA 15/2

KEWILL 液位计 LUD-10-3A D/2

HBS 平衡阀 A07040012.00

AECO 备件 SIA000141

INFICON 冷媒检漏仪 HLD6000

Intercontac M23母弯插头 ASDA035FR01590235000

TWK Position Sensor RP13/100-LI，LVDT，100，1MA，60VDC，10M/S

KONECRANES 抱闸片 MF07LB104-139035024T 1.45/1.11KW

INGERSOLL RAND 油冷却器 22084743

EMERSON 控制头 UT97

AXELENT 备件 L20-050

MAYR 抱闸 8194978

DEHN 底座 DV M TN 255(红色)

BENDER 电流互感器 W3-S105

SOMMER 备件 WWR160F-B  CF03734900AC

ROLAND 支架夹紧器 SHX-AZ-25

RUEGER Fiber Optics Fiber Optics 19*AS200/220IRPI (45m)

AC-MOTOREN 电机 FCA 71B-4

MTS 位移传感器 RHM0080S1H05D10

MTS 传感器 GHB0560MD601A0

TOSHIBA 继电器输出 1794-OW8/AB

HAMMELMANN 高压泵 B1.01047.0531 Nr.：09.11049.0097

KUKA 备件 192284

IDEC 辅助继电器 RJ1S-CL-A220 SJ1S-05B

STROMAG 卷盘制动器整流块 BG 270-4

RE 张力控制器 CB200.1000 SN.71209.1112

PHOENIX 端子 UK5-MTK-P/P

KOBOLD 备件 y-41r57

FILTRA 单向阀 5087 S0000868

HERKULES 磨床挡板 CA263679

JAEGER 备件 638 627 006

VENTUR 风机 SC30C 300T TP 订货号:213750283

EMG 阀 SV 1-06/05/210/5

MOOG 备件 HPR18A1RKP019SE12H1Z00

SEMIKRON 风机 GD133-2K-40206

WESTINGHOUSE 备件 AECW-S2001 生产编号:E061004-1

HEIDENHAIN 编码器 341240-12

2009年，中海石油气电集团有限公司（下称“气电集团”）及其在香港注册成立的全资子公司：中海石油气电集团贸易有限公司（下称“贸易公司”）以“LNG的贸易采购及境内分销”业务链条为依托，在实现安全、高效、准时收付款的前提下，针对整个贸易链条收付款环节涉及人民币及美元两种货币，以及就美元及人民币而言，香港及内地之间存在“两个市场、两个利率、两个远期汇率”的特点，共同开展了组合贸易融资付汇理财方案，即，无本金交割远期结售汇NDF+美元贸易融资（IIF）+利率掉期（IRS）+人民币存款质押+集团内部委托款。本方案充分利用了现阶段美元款利息低于人民币存款利息以及人民币远期升值预期强烈等对中国国内资源进口商有利的优势。

1开展贸易融资付汇理财产品组合方案的背景分析

为了贯彻天然气资源“总买总卖”战略，气电集团于2008年6月在香港注册成立全资子公司贸易有限公司，将其作为气电集团在境外的天然气资源采购平台，促使其与多家LNG供货商洽谈并签署长期、现货采购协议，实现资源“总买”；另一方面，气电集团在境内进口LNG并通过在境内不同地区注册成立贸易分公司负责在境内各地分销LNG，实现资源“总卖”，从而完整连接天然气资源“总买总卖”的业务链条。针对“总买总卖”业务环节，我们通过分析、研究发现有以下特点：

①涉及两个币种、两个市场、两种汇率、两种利率。贸易公司作为气电集团LNG境外采购平台，面向LNG资源供应商，需以美元支付货款，而气电集团作为内地进口商将贸易公司采购的LNG在境内销售，销售收入均为人民币。整个贸易链条不仅横跨香港及内地两地，且涉及美元及人民币两种货币；由于中国内地对外汇实行管制，致使外汇融资额度紧、利率相对成熟市场高，而人民币为非自由流通货币，使得中国内地市场及境外市场对其产生不同的升值预期，因此就美元及人民币而言，香港与内地之间出现“两个市场、两个利率、两个远期汇率”现象。

②收付时间差引发汇率波动风险。根据采购协议及进口协议的规定，气电集团须在每次LNG船舶到港卸货后针对每一船的卸载量将进口LNG的货款以美元结算并将货款在较短的时间内汇贸易公司，同时，贸易公司在收到货款后立即以美元对LNG供货商支付采购货款。在此过程中，气电集团需按即期汇率购汇并支付贸易公司，而由于长期采购协议中规定了照付不议条款，且支付币种为美元，而气电集团在境内分销LNG自下游客户处收取的为人民币货款，所以，气电集团在合同期限内将不可避免面临购汇需求，且收付款之间存在一定的时间差，因此存在一定汇率风险。

③资金链面临的风险。气电集团进口LNG需针对每一船LNG在卸载后的一定周期内一次性支付全部货款，而境内分销是在通过接收站，终端客户消耗后的一定周期内根据实际用量分批次结算，进而造成付款时间先于收款时间，在上下游业务严格按计划执行的情况下，通常在2～3个月。因此，形成垫资时间长、金额大的现状，同时，一旦上下游脱节，付款与收款的时间差还将进一步扩大，对资金链的安全产生重大影响。气电集团合并财务报表平均每月现金存量达数十亿元人民币，但多数现金分散在各合营公司，由于合营公司均为独立法人，气电集团本部日常可动用资金仅数亿元人民币。相比之下，通常一船LNG的进口货款约为5000万美元，约合3.4亿元人民币，因此，气电集团利用本部可动用资金调剂资金收付不匹配问题的能力有限。即便将下游客户所支付的人民币货款统收气电集团，整个贸易链条中仍存在收付款上的时间差。

2方案研发及风险分析

针对长期外向型采购商务模式的特点，及现阶段人民币对美元远期升值预期的有利资金形势，很多内地企业选择使用远期结售汇（DeliverableForward，DF）来降低购汇成本，其操作为：境内企业先向境内银行申请外币款，用于立即支付对境外的付款，同时，将原本用于购汇支付到境外的人民币存为定期存款，再与银行签订DF合同，约定在未来的某一时刻按DF合同约定的价格购买外汇，由于操作时将外币款、人民币定期存款及DF合同的期限设计为一致。因此在存款及各合同到期时，企业可用到期的存款进行DF交割，并用于偿还外币款，即形成一套以DF为主的无风险外汇支付理财方案（下称“DF方案”）。受到该方案的启发，气电集团拓宽思路，多方搜集信息，经过近3个月的研究和论证，并结合自身在贸易采购业务方面的特点，研究并制定了一套利用内地及香港“两个资金市场、两个利率、两个远期汇率”的特点、并以在香港进行“无本金交割远期结售汇”为核心的贸易融资付汇理财方案（下称“NDF方案”），选定由中国银行股份有限公司（下称“中国银行”）及中国银行（香港）有限公司（下称“中银香港”）在内地及香港两地同步实施：

2.1无本金交割远期结售汇（NDF）

NDF的定义：NDF是人民币兑外汇的远期合约（Non-DeliverableForward，NDF），是由交易双方事先约定未来人民币与外汇兑换的日期、标的金额和汇率，但在到期日不发生全额本金交割，而是根据市场参考即期汇率和事先约定的NDF合约汇率相比，在香港进行轧差交割的一种远期外汇买卖交易。

①NDF方案的优势。NDF和DF的主要区别在于前者轧差结算并只在香港有交易市场，后者实换本金，可在内地叙做，在控制汇率风险的功能上，两者并无差别，都是用于锁定远期购汇汇率。但是由于现阶段，香港资本市场对人民币未来升值预期更加明显，所以香港市场NDF（未来以人民币购买美元）价格较境内DF价格更低，对企业锁定未来购汇成本更有利。尤其是自2009年第四季度开始，香港市场的NDF价格（红线）较即期购汇价格（黑线）及内地的DF价格（蓝线）低很多。

②NDF业务的合规性。根据国家外汇管理局汇发[2006]52号《关于外汇银行对客户远期结售汇业务和人民币与外币掉期业务有关外汇管理问题的通知》，内地企业只能进行DF业务（即远期结售汇履约应以约定远期交易价格的合约本金全额交割，不得进行差额交割），因此，虽然香港资本市场可锁定较国内更低的远期购汇成本，但境内企业进行NDF交易存在障碍。针对国家外汇政策的限制，气电集团经分析，确认在香港注册成立的贸易公司不受中国国家外汇管理规定对NDF交易的限制，气电集团抓住这一有利条件，利用贸易公司作为叙做NDF交易的平台，在香港锁定了较低的未来购汇成本。

③外汇风险的锁定。虽然NDF交易是远期购汇的无本金交割，但如果企业未来不进行真实的购汇交易，NDF交易本身不但不能锁定风险，相反，未来的收益及损失存在很大的不确定性。但是在企业未来进行购汇的情况下，企业未来购汇成本与NDF合约交割金额的总和将不因未来购汇时即期汇率的波动而改变。例如，若气电集团于1年后支付5000万美元货款并签订以此为标的物的一年期NDF合约，1年后，气电集团将按当时的即期汇率购汇，同时，气电集团及银行将比较NDF合约价及当时的即期汇率计算并交割损益。若1年后的即期汇率价格高于NDF合约价，则气电集团将以高于NDF合约价的汇率购汇，而高出部分的增量成本将以NDF合约轧差交割方式由银行付给气电集团；反之，若1年后的即期汇率低于NDF合约价，则气电集团将以低于NDF合约价的汇率购汇，而节省部分将以NDF合约轧差交割方式由气电集团付给银行。因此，在确定未来真实购汇需求并签订NDF合约的情况下，气电集团可在NDF交易当天锁定远期购汇成本。2009年第四季度即期人民币对美元的购汇成本约为6.83，但利用贸易公司在香港锁定的NDF远期购汇成本仅为6.656.68，使气电集团在锁定远期购汇成本的同时，获得了无风险汇差收益。

2．2贸易融资（美元）

①利用美元融资付款及选择香港进行融资的原因。2009年，世界经济受到金融危机的考验，美国联邦储备银行一次次降息使得世界范围内美元款利率降历史低点。在中国境外市场，以英国银行家协会公布的美元3个月伦敦银行间拆借利率（LondonInter-BankOfferedRate，LIBOR）为例，其在2009年底达到约0.24%的水平，达到自80年代以来的低点，导致市场抛售美元，美元货币供应量大有泛滥之势。反观中国国内信贷市场，虽然受经济危机影响，中国政府实行适度宽松的货币政策，但在市场上较为活跃的仍主要为人民币，外汇款在内地不仅在额度上从紧，在利率方面也相对香港等境外市场要高出许多。

②美元融资的机遇及风险点。考虑到境外市场充足的美元信贷额度和低廉的融资成本，气电集团决定不以购汇人（气电集团）名义在境内申请美元款，而选择通过内保外贷的形式（贸易公司注册资本小，不具备大额借款资质），即气电集团利用自身在内地中国银行的资信为香港的贸易公司提供担保，从而以贸易公司名义在香港进行贸易融资，获得低息美元款，并直接对外支付。2009年第四季度，内地美款成本约为6个月LI－BOR+100BP200BP，但气电集团利用贸易公司在香港获得的美元贷成本仅为3个月LIBOR+30BP50BP；但是，由于造成目前美元款低融资成本的主要原因为金融危机，随着近期世界各国经济体复苏，美元融资成本面临一定升幅预期，且从历史经验看，一旦实体经济表现出实质性回暖，融资成本将在短期内迅速攀升。因此，考虑到中国境外市场美元融资成本已在历史低位徘徊一段时间，气电集团为确保较低的融资利率，锁定融资成本，决定采用利率掉期规避利率风险。

2.3利率掉期

①利率掉期的定义。利率掉期（InterestRateSwap，IRS）又称“利率互换”，是同种货币不同类别利率之间的交换交易，一般不伴随本金的交换，以固定利率与浮动利率之间交换居多。当利率处于低位时，企业可以通过签订IRS将浮动利率形式的负债（如款利息）转换为固定利率形式的负债（如款利息），达到规避利率走高而带来负债成本上升、锁定财务成本的目的。

②利率风险的锁定。由于贸易公司在香港进行贸易融资时，与银行签订的款合同为浮动利率，按季度支付3个月LIBOR及一定加成利率的利息。虽然就目前LIBOR走势来看，浮动利息的成本处于历史低位，但为确保方案不暴露在利率波动的风险下，在叙做当天将交易的收益及风险*锁定，气电集团决定由贸易公司与银行签署IRS协议，将贸易融资的款利率交换为固定利率。虽然掉期后固定利率比掉期前浮动利率略高，但在交易叙做当天已将利率风险*锁定，同时，掉期后的利率成本仍比内地的美元浮动利率融资成本低。2009年第四季度，在香港通过IRS锁定的美元款利率约为年息1.15%～1.30%，较境内美元款成本低约100BP。

2.4人民币质押

2009年第四季度，由于气电集团将在境内分销LNG获得的人民币货款以1年期定期存款方式质押在境内中国银行，可获得2.25%的年息收益，较贸易公司在香港掉期后的美元款成本约高100BP。因此，存款收益在支付美元款成本后仍有盈余，形成本方案下一部分无风险资金收益（息差收益）。

2.5委托款

委托款，是指由政府部门、企事业单位及个人等委托人提供资金，由商业银行作为受托人，根据委托人确定的款对象、用途、金额、期限、利率等代为发放、监督使用并协助回收的款。在本理财方案中，气电集团委托海油财务公司向气电集团所属控股公司发放贷，同时，安排海油财务公司与借款公司签订授信协议，在委托款到期时，用海油财务公司款替换委托款（如尚有用款需求），保证及时、完整回收委托款并在理财方案到期时购汇支付贸易公司。综上，NDF方案的操作为：先，将境内通过各贸易分公司分销并集中上划的销售气款以人民币定期存款形式质押在中国银行北京分行获取按年2.25%的利息，或通过海油财务公司向所属控股公司发放委托款收取款利息；中银香港据此向在香港的贸易公司提供等值同期美元款（IIF）用于支付境外LNG资源供应商，同时，贸易公司与中国银行签订美元利率掉期合同（IRS），将美元款利率锁定在1.10%～2.00%之间；后，再由贸易公司与中银香港签署无本金交割远期结售汇合同（NDF），将集团1年后支付贸易公司气款的购汇价格锁定在6.65～6.68之间。该方案的收益主要分为两个部分：

①通过人民币存款质押进行美元款，利用低美元款利率和同期较高人民币存款利率赚取息差；

②利用1年期NDF，锁定较当前即期汇率低的远期购汇价格实现汇差收益。同时，该方案使用IRS锁定美元款利率，规避了利率波动风险。在交易对手风险方面，由于香港金融市场开放度高，并且与几大金融中心接轨。因此，NDF及IRS市场交易活跃，价格透明，是成熟的交易市场，而气电集团NDF方案的交易对手中国银行及中银香港属中资金融机构，信誉高，违约风险较低。

3操作风险分析及制度的建立与完善

由于本次贸易融资付汇理财方案涉及金融衍生品交易，所以，方案本身及操作过程中的风险防范尤为重要。在经过多次深入研究和讨论后，气电集团认为虽然该方案涉及两项金融衍生品交易，但该方案的特点是两项金融衍生交易组合实施，方案不仅可在无风险的情况下锁定较低的购汇成本，同时，可规避因在境外进行美元借款而带来的利率波动风险。因此，气电集团一方面在内部积极推行该方案的审批和实施工作，另一方面，认真、仔细地研讨和制定相关制度和流程，以规避金融衍生品交易过程中的操作风险。经过一段时间的实践，气电集团已形成了一套完整的针对NDF方案的操作流程及细则，规避在NDF方案审批和运作当中的操作风险。

4经济效益

截2009年12月31日，气电集团共进口5船液化天然气，支付进口天然气款近2亿美元，如果按期内平均即期汇率6.8279购汇直接支付，气电集团共需支付人民币约14亿元人民币。通过开展“无本金交割远期结售汇（NDF）+美元贸易融资（IIF）+利率掉期（IRS）+人民币存款质押+集团内部委托款”理财方案，气电集团利用“两个市场、两个利率、两个远期汇率”的特点，抓住现时境外美元融资利率较低、境外人民币升值预期高于中国内地的机遇，针对以上5船采购及进口全部实施了无风险融资付汇理财方案。因此，汇差方面，气电集团利用NDF锁定的1年期远期购汇价格6.6861比即期汇率优惠1418个基准点，实现汇差收益2966万元人民币。利差方面，全年累计质押比例约为63%，按人民币存款质押年利率2.25%计算，质押利息收益合计1976万元人民币；短期存款（7天通知）比例约为27%，按1.35%利率计算共收益利息501万元人民币；剩余约10%部分则通过财务公司以委托款形式贷给集团下属公司，年利息收益率为3.89%，约合人民币584万元，以上利息收入合计3060万元人民币；相比之下，美元款年平均利率1.15%，按NDF合约购汇价格折算，产生利息支出1371万元人民币，因此，本年共实现息差收益1688万元人民币。综上，在本项业务中，气电集团2009年利用现金流14亿元人民币，在保证顺利付款的基础上，实现无风险资金收益共4655万元人民币，年化收益率为3.26%。

5结语

气电集团通过开展“无本金交割远期结售汇（NDF）+美元贸易融资（IIF）+利率掉期（IRS）+人民币存款质押+集团内部委托款”理财方案及建立相关操作细则，以严格管控经济及操作风险为前提，实现安全、高效、准时收付款为基础，加强了集团整体资金管控力度，提高了资金使用效率，创造了可观的无风险资金收益。债务方面，贸易公司贸易融资的支付方式不但开拓了在境外获取低成本资金的渠道，同时，匹配了应收款与应付款的期限；另外，与银行签订的高额度循环授信增强了整体资金链抗风险能力，降低了因市场及经营情况导致的债务风险。通过向内部单位发放委托款，气电集团缓解了系统内部存款“双高”的现象，并且提高了资金使用效率，使海油系统整体在原理财收益基础上收益增加1.06%；除此之外，在利用委托款置换项目公司外部银行长期款后，气电集团安排项目公司采用海油财务公司款衔接，既保证了气电集团委托款的及时、完整回收，又使得海油财务公司有机会参与到一些在项目融资公开招标过程中未能入选的项目中去，争取了集团公司利益大化，促进集团公司“产融结合，以产带融，以融促产”的经营理念。

AQUAFLEX 备件 KB15NC 11 3CB 3/BDC 24A 250 R  541223

BAUER 电机 BG40Z-11/DV06LA4

ATOS 比例阀 DKZOR-A-173-S5-40

PILZ 备件 773103

EMG EMG系统板带跟踪定位模块（右） EVK 2-CP/1000.7I/L/R

MORS SMITT 警惕时间继电器 DMTR1 TDB4-U204-C-1-10s（3s）

STROMAG 限位开关 GTES 51/2C 48BMH-699+CDV-115-MIP64

CR MAGNETICS 控制器 CR4570-300

CEME 线圈 5537NB2.  0S..A13

FP INDUSTRIE 备件 MLC1320W

MTS 磁尺 RHM-1960MP101S1B6100

COAX 电磁阀 KB15NC113C8SC 24A 250 G 3/8 0-250Bar

KRAUS+NAIMER 凸轮开关 CH10B I-6712 E +S1 V760/A2R1 451-01+F*I-2403

P+F 值编码器 FVS58N-011K2R3GN-0013（1024）

BALLUFF 接近开关 BMF305K-PS-C-2-S49-00，5

TRAFAG 温度开关 471.2331

ATEQ 备件 F420

HEIDENHAIN 读数头 ID：582578-05

AKERSTROMS 遥控器 M100/919097-000

WOERNER 步进式分配器 VPI-D/12/0/37/5X27

PHOENIX 备件 2306485 UM45-2FLK14/S7/MKKDS3

SCHUNK 碳刷 E46F3 16*25*50

HYDROPA 阀 Nr:205100839/A-2

LASERLINE 粉尘滤芯 203572

HERZOG 门安全感应开关 8-6803-330741-0

ROLLER CLAW 1088 011 06 008

ELSTEIN 陶瓷红外线板状辐射器 T-FSM 1000W 230V  L=400

HYDAC 液压油液位发讯器 ALVF-S120/100-VUUU-L410-SVK44A  L1=320mm L2=360mm L3=360mm

KISTLER 安全模块电缆长1米 KSM18029161-1

TWK 位移传感器 RH28/200-AG-KV-KH-RK1

DYNAPAR 编码器 M20100003311

MAHLE 滤芯 77681075 PI 8508 DRG 100

FUCHS 吸尘器 MKF S5.0

STEARNS 刹车机构 5-42-7095-00

ELCIS 编码器 EF150-5-BZC-100-1-CLR

HBM 备件 1-C2/100KN Fnom:100KN Cnom:2mV/V

SCHMERSAL 限位开关 T4D064-12YR-2X90

EAO 开关 31-933.5

REXROTH 伺服电机 SN:R911306053  MSK060C-0600-NN-M1-UG1-NNNN

MAYR 摩擦片 TYP 100.110 GR.0 M=   2-  10NM BOHRUNG= 20 H7 MIT NUT DIN6885/3 LAUFBUCHSE FUER MASS B =  5   MM (ROBA) CHR.MAYR

SCHUNK 气动夹爪 371093 PGN+64-2 AS

CINETIC C1主动轮 A4-2027BPCP25BX30

HEIDENHAIN 备件 385430-04

MOOG 伺服放大镜 D634-314C

MOELLER 时间继电器 ETR4－69-W/380VAC

ORGATEX 备件 LG-50-L-04

MTS 传感器 RHD6000MD601A01

SATA 长磁性旋具头接杆 59273  6.3mm

Felsomat 主动传动齿轮 189201

DEMAG 备件 20.09.09/L01NR14C8FR/1557127-A/19

VISCOTHERM AG 电机 1071 S06/VMIL

MOOG 阀 D792-4013 S99JOQA6VSX2-B

Felsomat 夹抓从动同步轮 439013

REDUR Current Transformer 032-50210-0125 125/5A，3.75VA-CL1 4R21.3

SCHUNK 气缸 PGN+100-1AS 订货号：371402

PARKER 锁母 M12LCF

VEGA 液位计 VEGAPS66XXHFK2BDMAX

KULITE 传感器 XCEL-072-35BARA

INGERSOLL RAND 配套平衡器的操作手柄 这是平衡器型号(Model NO:BW020120  SERIAL NO:KT B008 )

HYDAC 蓄能器夹 HY-RAC 223-230 ST

AE 备件 TCP RF GEN 3156113-024

WILO 泵 K146PS-1+M9-2/60

DELIMON 两位四通换向阀 SAV24A00

ATEQ 备件 F620

MURR 备件 7000-08031-6310500

FRIZLEN 电阻器 FZZNQ160X45S-40

REXROTH 伺服控制器 R911299110

NORGREN 气缸 NMK20-40-465

CANTONI 冷却风机马达 MSKH 80B-4

LINCOLN 润滑泵 83167

SICK 备件 6011050 WT150-P4600

HOFFMANN 一字批头 674260-4/89

NORELEM 螺栓 95150-122

PARKER 电磁阀 Ps1/E21101F

SUCO 压力开关 0163 415 02 1 058

SWEP 热交换器 B28 x 30

WURTH 工具 7140317

ROSLER 弹簧 200049652

BERG 夹头 963.15876.000.3

RELIANCE ELECTRIC 备件 FRAME SIZE:L 215TC HP:7.5

KISTLER 放大器电缆 1500A41A5

MECMESIN 检测仪 AFG-500N

COILTECH AB 电机冷却器 QLKE-154-127-5-1-4-23-6-4-X   订货号：w-2045.004-001  Ref.NO.FE61004TA1

ROTORK 备件 YZ-2R-N64 Item 22

SCHMERSAL 备件 AZM200CC-T-1P2PA

FRONIUS 送丝控制板 4.070.905.Z SR43

B+R 模块 DO428

E+L 主轴 SK1603N No.220103

ABB 脉冲触发板 SDCS-PIN-41

WAYCON 备件 SX120-4000-3.1-G-KA-0

ZIMMER 锁紧装置 MK3001ADF157AC

CSM 电机 TIPO H7 102

BARKSDALE 备件 GK03220V/AC1.0A60VA220V/DC/1A40W

ELSTER 备件 MNR-K K=6L QH=15M3/H

STAUFF 液位计 SNK254V-C-0-12-HV/2-0107

MTS 位移传感器 RHM0160MD701S2G1100

RECHNER 接近开关 KAS-80-14-O-M12-PTFE

ASM 备件 WS42-750-R1K-L35-1

LAND 高温计 M6 100/700C-V

LANNER 备件 11-834.003

EMB 备件 CSH G1/4WD

SICK Advanced Industrial Sensors 1046732 VSPI-2F111

KULITE 压力传感器 XCEL-072-35BARA

REXROTH 备件 R911330896  CSH01.1C-ET-ENS-EN2-MEM-S2-S-NN-FW

FUCHS 吸尘器 MKF DIS1

SCHMALZ 备件 FSGPL200NBR-55G1/2-IG

EUCHNER 门磁开关 NZ1VZ-3131E-M

RITTAL 备件 4315100

BREVINI 齿轮泵 OT PS2007087D/R31S2

JAEGER 备件 633 423 006

APEX 备件 961177 CPS3 plug for XS3 logic signal

RITTAL 备件 4590700

HONSBERG 备件 OMNI-RR025S

ADVANCED 电机驱动器 50A201U-AK2

REXROTH 电机 R911333572   MSK101D-0300-NN-M1-BG3-NNNN

REDUR Current Transformer 032-50210-0100 100/5A，2.5VA-CL1 4R21.3

SIBA 熔丝 2020913 NH 125A gL gG size 00 690V

VERSA 电磁阀 CSG-4232-NB1-HC-A240AC220V

MISUMI 直线轴承 LMUM8

EMG CPC控制箱 amplifier:SPCc2.200.3      serial no:2195709  part no:235463 main:1/NPE voltage:110-230V/AC power:200VA  program:SPCc.0102 type:CPC_ind_SR_hydr

VALBIA 气动阀 SR 75 SET 05

HYDAC 压力开关 HDA4745-B-400-Y00 

OTTJAKOB 主轴拉杆 9560099922-540

LUTZE 抑制器 LD-S6-0323

FRONIUS 高速信号传输板 4.100.517 LHSB

EMG 行程传感器 KLW 300.012

REXROTH 备件 R911328716   FWA-INDRV*-MPD-07VRS-D5-1-NNN-NN2-axes  closed loop

TITAN 温度开关 TE172A3B/075MT/SB1DA

2009年，中海石油气电集团有限公司（下称“气电集团”）及其在香港注册成立的全资子公司：中海石油气电集团贸易有限公司（下称“贸易公司”）以“LNG的贸易采购及境内分销”业务链条为依托，在实现安全、高效、准时收付款的前提下，针对整个贸易链条收付款环节涉及人民币及美元两种货币，以及就美元及人民币而言，香港及内地之间存在“两个市场、两个利率、两个远期汇率”的特点，共同开展了组合贸易融资付汇理财方案，即，无本金交割远期结售汇NDF+美元贸易融资（IIF）+利率掉期（IRS）+人民币存款质押+集团内部委托款。本方案充分利用了现阶段美元款利息低于人民币存款利息以及人民币远期升值预期强烈等对中国国内资源进口商有利的优势。

1开展贸易融资付汇理财产品组合方案的背景分析

为了贯彻天然气资源“总买总卖”战略，气电集团于2008年6月在香港注册成立全资子公司贸易有限公司，将其作为气电集团在境外的天然气资源采购平台，促使其与多家LNG供货商洽谈并签署长期、现货采购协议，实现资源“总买”；另一方面，气电集团在境内进口LNG并通过在境内不同地区注册成立贸易分公司负责在境内各地分销LNG，实现资源“总卖”，从而完整连接天然气资源“总买总卖”的业务链条。针对“总买总卖”业务环节，我们通过分析、研究发现有以下特点：

①涉及两个币种、两个市场、两种汇率、两种利率。贸易公司作为气电集团LNG境外采购平台，面向LNG资源供应商，需以美元支付货款，而气电集团作为内地进口商将贸易公司采购的LNG在境内销售，销售收入均为人民币。整个贸易链条不仅横跨香港及内地两地，且涉及美元及人民币两种货币；由于中国内地对外汇实行管制，致使外汇融资额度紧、利率相对成熟市场高，而人民币为非自由流通货币，使得中国内地市场及境外市场对其产生不同的升值预期，因此就美元及人民币而言，香港与内地之间出现“两个市场、两个利率、两个远期汇率”现象。

②收付时间差引发汇率波动风险。根据采购协议及进口协议的规定，气电集团须在每次LNG船舶到港卸货后针对每一船的卸载量将进口LNG的货款以美元结算并将货款在较短的时间内汇贸易公司，同时，贸易公司在收到货款后立即以美元对LNG供货商支付采购货款。在此过程中，气电集团需按即期汇率购汇并支付贸易公司，而由于长期采购协议中规定了照付不议条款，且支付币种为美元，而气电集团在境内分销LNG自下游客户处收取的为人民币货款，所以，气电集团在合同期限内将不可避免面临购汇需求，且收付款之间存在一定的时间差，因此存在一定汇率风险。

③资金链面临的风险。气电集团进口LNG需针对每一船LNG在卸载后的一定周期内一次性支付全部货款，而境内分销是在通过接收站，终端客户消耗后的一定周期内根据实际用量分批次结算，进而造成付款时间先于收款时间，在上下游业务严格按计划执行的情况下，通常在2～3个月。因此，形成垫资时间长、金额大的现状，同时，一旦上下游脱节，付款与收款的时间差还将进一步扩大，对资金链的安全产生重大影响。气电集团合并财务报表平均每月现金存量达数十亿元人民币，但多数现金分散在各合营公司，由于合营公司均为独立法人，气电集团本部日常可动用资金仅数亿元人民币。相比之下，通常一船LNG的进口货款约为5000万美元，约合3.4亿元人民币，因此，气电集团利用本部可动用资金调剂资金收付不匹配问题的能力有限。即便将下游客户所支付的人民币货款统收气电集团，整个贸易链条中仍存在收付款上的时间差。

2方案研发及风险分析

针对长期外向型采购商务模式的特点，及现阶段人民币对美元远期升值预期的有利资金形势，很多内地企业选择使用远期结售汇（DeliverableForward，DF）来降低购汇成本，其操作为：境内企业先向境内银行申请外币款，用于立即支付对境外的付款，同时，将原本用于购汇支付到境外的人民币存为定期存款，再与银行签订DF合同，约定在未来的某一时刻按DF合同约定的价格购买外汇，由于操作时将外币款、人民币定期存款及DF合同的期限设计为一致。因此在存款及各合同到期时，企业可用到期的存款进行DF交割，并用于偿还外币款，即形成一套以DF为主的无风险外汇支付理财方案（下称“DF方案”）。受到该方案的启发，气电集团拓宽思路，多方搜集信息，经过近3个月的研究和论证，并结合自身在贸易采购业务方面的特点，研究并制定了一套利用内地及香港“两个资金市场、两个利率、两个远期汇率”的特点、并以在香港进行“无本金交割远期结售汇”为核心的贸易融资付汇理财方案（下称“NDF方案”），选定由中国银行股份有限公司（下称“中国银行”）及中国银行（香港）有限公司（下称“中银香港”）在内地及香港两地同步实施：

2.1无本金交割远期结售汇（NDF）

NDF的定义：NDF是人民币兑外汇的远期合约（Non-DeliverableForward，NDF），是由交易双方事先约定未来人民币与外汇兑换的日期、标的金额和汇率，但在到期日不发生全额本金交割，而是根据市场参考即期汇率和事先约定的NDF合约汇率相比，在香港进行轧差交割的一种远期外汇买卖交易。

①NDF方案的优势。NDF和DF的主要区别在于前者轧差结算并只在香港有交易市场，后者实换本金，可在内地叙做，在控制汇率风险的功能上，两者并无差别，都是用于锁定远期购汇汇率。但是由于现阶段，香港资本市场对人民币未来升值预期更加明显，所以香港市场NDF（未来以人民币购买美元）价格较境内DF价格更低，对企业锁定未来购汇成本更有利。尤其是自2009年第四季度开始，香港市场的NDF价格（红线）较即期购汇价格（黑线）及内地的DF价格（蓝线）低很多。

②NDF业务的合规性。根据国家外汇管理局汇发[2006]52号《关于外汇银行对客户远期结售汇业务和人民币与外币掉期业务有关外汇管理问题的通知》，内地企业只能进行DF业务（即远期结售汇履约应以约定远期交易价格的合约本金全额交割，不得进行差额交割），因此，虽然香港资本市场可锁定较国内更低的远期购汇成本，但境内企业进行NDF交易存在障碍。针对国家外汇政策的限制，气电集团经分析，确认在香港注册成立的贸易公司不受中国国家外汇管理规定对NDF交易的限制，气电集团抓住这一有利条件，利用贸易公司作为叙做NDF交易的平台，在香港锁定了较低的未来购汇成本。

③外汇风险的锁定。虽然NDF交易是远期购汇的无本金交割，但如果企业未来不进行真实的购汇交易，NDF交易本身不但不能锁定风险，相反，未来的收益及损失存在很大的不确定性。但是在企业未来进行购汇的情况下，企业未来购汇成本与NDF合约交割金额的总和将不因未来购汇时即期汇率的波动而改变。例如，若气电集团于1年后支付5000万美元货款并签订以此为标的物的一年期NDF合约，1年后，气电集团将按当时的即期汇率购汇，同时，气电集团及银行将比较NDF合约价及当时的即期汇率计算并交割损益。若1年后的即期汇率价格高于NDF合约价，则气电集团将以高于NDF合约价的汇率购汇，而高出部分的增量成本将以NDF合约轧差交割方式由银行付给气电集团；反之，若1年后的即期汇率低于NDF合约价，则气电集团将以低于NDF合约价的汇率购汇，而节省部分将以NDF合约轧差交割方式由气电集团付给银行。因此，在确定未来真实购汇需求并签订NDF合约的情况下，气电集团可在NDF交易当天锁定远期购汇成本。2009年第四季度即期人民币对美元的购汇成本约为6.83，但利用贸易公司在香港锁定的NDF远期购汇成本仅为6.656.68，使气电集团在锁定远期购汇成本的同时，获得了无风险汇差收益。

2．2贸易融资（美元）

①利用美元融资付款及选择香港进行融资的原因。2009年，世界经济受到金融危机的考验，美国联邦储备银行一次次降息使得世界范围内美元款利率降历史低点。在中国境外市场，以英国银行家协会公布的美元3个月伦敦银行间拆借利率（LondonInter-BankOfferedRate，LIBOR）为例，其在2009年底达到约0.24%的水平，达到自80年代以来的低点，导致市场抛售美元，美元货币供应量大有泛滥之势。反观中国国内信贷市场，虽然受经济危机影响，中国政府实行适度宽松的货币政策，但在市场上较为活跃的仍主要为人民币，外汇款在内地不仅在额度上从紧，在利率方面也相对香港等境外市场要高出许多。

②美元融资的机遇及风险点。考虑到境外市场充足的美元信贷额度和低廉的融资成本，气电集团决定不以购汇人（气电集团）名义在境内申请美元款，而选择通过内保外贷的形式（贸易公司注册资本小，不具备大额借款资质），即气电集团利用自身在内地中国银行的资信为香港的贸易公司提供担保，从而以贸易公司名义在香港进行贸易融资，获得低息美元款，并直接对外支付。2009年第四季度，内地美款成本约为6个月LI－BOR+100BP200BP，但气电集团利用贸易公司在香港获得的美元贷成本仅为3个月LIBOR+30BP50BP；但是，由于造成目前美元款低融资成本的主要原因为金融危机，随着近期世界各国经济体复苏，美元融资成本面临一定升幅预期，且从历史经验看，一旦实体经济表现出实质性回暖，融资成本将在短期内迅速攀升。因此，考虑到中国境外市场美元融资成本已在历史低位徘徊一段时间，气电集团为确保较低的融资利率，锁定融资成本，决定采用利率掉期规避利率风险。

2.3利率掉期

①利率掉期的定义。利率掉期（InterestRateSwap，IRS）又称“利率互换”，是同种货币不同类别利率之间的交换交易，一般不伴随本金的交换，以固定利率与浮动利率之间交换居多。当利率处于低位时，企业可以通过签订IRS将浮动利率形式的负债（如款利息）转换为固定利率形式的负债（如款利息），达到规避利率走高而带来负债成本上升、锁定财务成本的目的。

②利率风险的锁定。由于贸易公司在香港进行贸易融资时，与银行签订的款合同为浮动利率，按季度支付3个月LIBOR及一定加成利率的利息。虽然就目前LIBOR走势来看，浮动利息的成本处于历史低位，但为确保方案不暴露在利率波动的风险下，在叙做当天将交易的收益及风险*锁定，气电集团决定由贸易公司与银行签署IRS协议，将贸易融资的款利率交换为固定利率。虽然掉期后固定利率比掉期前浮动利率略高，但在交易叙做当天已将利率风险*锁定，同时，掉期后的利率成本仍比内地的美元浮动利率融资成本低。2009年第四季度，在香港通过IRS锁定的美元款利率约为年息1.15%～1.30%，较境内美元款成本低约100BP。

2.4人民币质押

2009年第四季度，由于气电集团将在境内分销LNG获得的人民币货款以1年期定期存款方式质押在境内中国银行，可获得2.25%的年息收益，较贸易公司在香港掉期后的美元款成本约高100BP。因此，存款收益在支付美元款成本后仍有盈余，形成本方案下一部分无风险资金收益（息差收益）。

2.5委托款

委托款，是指由政府部门、企事业单位及个人等委托人提供资金，由商业银行作为受托人，根据委托人确定的款对象、用途、金额、期限、利率等代为发放、监督使用并协助回收的款。在本理财方案中，气电集团委托海油财务公司向气电集团所属控股公司发放贷，同时，安排海油财务公司与借款公司签订授信协议，在委托款到期时，用海油财务公司款替换委托款（如尚有用款需求），保证及时、完整回收委托款并在理财方案到期时购汇支付贸易公司。综上，NDF方案的操作为：先，将境内通过各贸易分公司分销并集中上划的销售气款以人民币定期存款形式质押在中国银行北京分行获取按年2.25%的利息，或通过海油财务公司向所属控股公司发放委托款收取款利息；中银香港据此向在香港的贸易公司提供等值同期美元款（IIF）用于支付境外LNG资源供应商，同时，贸易公司与中国银行签订美元利率掉期合同（IRS），将美元款利率锁定在1.10%～2.00%之间；后，再由贸易公司与中银香港签署无本金交割远期结售汇合同（NDF），将集团1年后支付贸易公司气款的购汇价格锁定在6.65～6.68之间。该方案的收益主要分为两个部分：

①通过人民币存款质押进行美元款，利用低美元款利率和同期较高人民币存款利率赚取息差；

②利用1年期NDF，锁定较当前即期汇率低的远期购汇价格实现汇差收益。同时，该方案使用IRS锁定美元款利率，规避了利率波动风险。在交易对手风险方面，由于香港金融市场开放度高，并且与几大金融中心接轨。因此，NDF及IRS市场交易活跃，价格透明，是成熟的交易市场，而气电集团NDF方案的交易对手中国银行及中银香港属中资金融机构，信誉高，违约风险较低。

3操作风险分析及制度的建立与完善

由于本次贸易融资付汇理财方案涉及金融衍生品交易，所以，方案本身及操作过程中的风险防范尤为重要。在经过多次深入研究和讨论后，气电集团认为虽然该方案涉及两项金融衍生品交易，但该方案的特点是两项金融衍生交易组合实施，方案不仅可在无风险的情况下锁定较低的购汇成本，同时，可规避因在境外进行美元借款而带来的利率波动风险。因此，气电集团一方面在内部积极推行该方案的审批和实施工作，另一方面，认真、仔细地研讨和制定相关制度和流程，以规避金融衍生品交易过程中的操作风险。经过一段时间的实践，气电集团已形成了一套完整的针对NDF方案的操作流程及细则，规避在NDF方案审批和运作当中的操作风险。

4经济效益

截2009年12月31日，气电集团共进口5船液化天然气，支付进口天然气款近2亿美元，如果按期内平均即期汇率6.8279购汇直接支付，气电集团共需支付人民币约14亿元人民币。通过开展“无本金交割远期结售汇（NDF）+美元贸易融资（IIF）+利率掉期（IRS）+人民币存款质押+集团内部委托款”理财方案，气电集团利用“两个市场、两个利率、两个远期汇率”的特点，抓住现时境外美元融资利率较低、境外人民币升值预期高于中国内地的机遇，针对以上5船采购及进口全部实施了无风险融资付汇理财方案。因此，汇差方面，气电集团利用NDF锁定的1年期远期购汇价格6.6861比即期汇率优惠1418个基准点，实现汇差收益2966万元人民币。利差方面，全年累计质押比例约为63%，按人民币存款质押年利率2.25%计算，质押利息收益合计1976万元人民币；短期存款（7天通知）比例约为27%，按1.35%利率计算共收益利息501万元人民币；剩余约10%部分则通过财务公司以委托款形式贷给集团下属公司，年利息收益率为3.89%，约合人民币584万元，以上利息收入合计3060万元人民币；相比之下，美元款年平均利率1.15%，按NDF合约购汇价格折算，产生利息支出1371万元人民币，因此，本年共实现息差收益1688万元人民币。综上，在本项业务中，气电集团2009年利用现金流14亿元人民币，在保证顺利付款的基础上，实现无风险资金收益共4655万元人民币，年化收益率为3.26%。

5结语

气电集团通过开展“无本金交割远期结售汇（NDF）+美元贸易融资（IIF）+利率掉期（IRS）+人民币存款质押+集团内部委托款”理财方案及建立相关操作细则，以严格管控经济及操作风险为前提，实现安全、高效、准时收付款为基础，加强了集团整体资金管控力度，提高了资金使用效率，创造了可观的无风险资金收益。债务方面，贸易公司贸易融资的支付方式不但开拓了在境外获取低成本资金的渠道，同时，匹配了应收款与应付款的期限；另外，与银行签订的高额度循环授信增强了整体资金链抗风险能力，降低了因市场及经营情况导致的债务风险。通过向内部单位发放委托款，气电集团缓解了系统内部存款“双高”的现象，并且提高了资金使用效率，使海油系统整体在原理财收益基础上收益增加1.06%；除此之外，在利用委托款置换项目公司外部银行长期款后，气电集团安排项目公司采用海油财务公司款衔接，既保证了气电集团委托款的及时、完整回收，又使得海油财务公司有机会参与到一些在项目融资公开招标过程中未能入选的项目中去，争取了集团公司利益大化，促进集团公司“产融结合，以产带融，以融促产”的经营理念。

P+F 编码器 TVI58N-032K0R6TN-01024

ALCO 滤芯 H48/PCN006969

BURKERT 阀 00462422

MTS 位移传感器 RPM1400MD601V02

STAUFF 备件 HP10-9-RT001

IFM 接近开关 Proximity switch/PNP(DC)/IIT205/highgrade

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ACURITE 传感器 PATENT NO RE.29.281

DISTRELEC 旋钮 P/N: 262008

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ASM 备件 WS10SG-750-420T-L10

HEIDENHAIN 读数头 658492-01

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PILZ 备件 PSEN1.1P-20 -504220

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2009年，中海石油气电集团有限公司（下称“气电集团”）及其在香港注册成立的全资子公司：中海石油气电集团贸易有限公司（下称“贸易公司”）以“LNG的贸易采购及境内分销”业务链条为依托，在实现安全、高效、准时收付款的前提下，针对整个贸易链条收付款环节涉及人民币及美元两种货币，以及就美元及人民币而言，香港及内地之间存在“两个市场、两个利率、两个远期汇率”的特点，共同开展了组合贸易融资付汇理财方案，即，无本金交割远期结售汇NDF+美元贸易融资（IIF）+利率掉期（IRS）+人民币存款质押+集团内部委托款。本方案充分利用了现阶段美元款利息低于人民币存款利息以及人民币远期升值预期强烈等对中国国内资源进口商有利的优势。

1开展贸易融资付汇理财产品组合方案的背景分析

为了贯彻天然气资源“总买总卖”战略，气电集团于2008年6月在香港注册成立全资子公司贸易有限公司，将其作为气电集团在境外的天然气资源采购平台，促使其与多家LNG供货商洽谈并签署长期、现货采购协议，实现资源“总买”；另一方面，气电集团在境内进口LNG并通过在境内不同地区注册成立贸易分公司负责在境内各地分销LNG，实现资源“总卖”，从而完整连接天然气资源“总买总卖”的业务链条。针对“总买总卖”业务环节，我们通过分析、研究发现有以下特点：

①涉及两个币种、两个市场、两种汇率、两种利率。贸易公司作为气电集团LNG境外采购平台，面向LNG资源供应商，需以美元支付货款，而气电集团作为内地进口商将贸易公司采购的LNG在境内销售，销售收入均为人民币。整个贸易链条不仅横跨香港及内地两地，且涉及美元及人民币两种货币；由于中国内地对外汇实行管制，致使外汇融资额度紧、利率相对成熟市场高，而人民币为非自由流通货币，使得中国内地市场及境外市场对其产生不同的升值预期，因此就美元及人民币而言，香港与内地之间出现“两个市场、两个利率、两个远期汇率”现象。

②收付时间差引发汇率波动风险。根据采购协议及进口协议的规定，气电集团须在每次LNG船舶到港卸货后针对每一船的卸载量将进口LNG的货款以美元结算并将货款在较短的时间内汇贸易公司，同时，贸易公司在收到货款后立即以美元对LNG供货商支付采购货款。在此过程中，气电集团需按即期汇率购汇并支付贸易公司，而由于长期采购协议中规定了照付不议条款，且支付币种为美元，而气电集团在境内分销LNG自下游客户处收取的为人民币货款，所以，气电集团在合同期限内将不可避免面临购汇需求，且收付款之间存在一定的时间差，因此存在一定汇率风险。

③资金链面临的风险。气电集团进口LNG需针对每一船LNG在卸载后的一定周期内一次性支付全部货款，而境内分销是在通过接收站，终端客户消耗后的一定周期内根据实际用量分批次结算，进而造成付款时间先于收款时间，在上下游业务严格按计划执行的情况下，通常在2～3个月。因此，形成垫资时间长、金额大的现状，同时，一旦上下游脱节，付款与收款的时间差还将进一步扩大，对资金链的安全产生重大影响。气电集团合并财务报表平均每月现金存量达数十亿元人民币，但多数现金分散在各合营公司，由于合营公司均为独立法人，气电集团本部日常可动用资金仅数亿元人民币。相比之下，通常一船LNG的进口货款约为5000万美元，约合3.4亿元人民币，因此，气电集团利用本部可动用资金调剂资金收付不匹配问题的能力有限。即便将下游客户所支付的人民币货款统收气电集团，整个贸易链条中仍存在收付款上的时间差。

2方案研发及风险分析

针对长期外向型采购商务模式的特点，及现阶段人民币对美元远期升值预期的有利资金形势，很多内地企业选择使用远期结售汇（DeliverableForward，DF）来降低购汇成本，其操作为：境内企业先向境内银行申请外币款，用于立即支付对境外的付款，同时，将原本用于购汇支付到境外的人民币存为定期存款，再与银行签订DF合同，约定在未来的某一时刻按DF合同约定的价格购买外汇，由于操作时将外币款、人民币定期存款及DF合同的期限设计为一致。因此在存款及各合同到期时，企业可用到期的存款进行DF交割，并用于偿还外币款，即形成一套以DF为主的无风险外汇支付理财方案（下称“DF方案”）。受到该方案的启发，气电集团拓宽思路，多方搜集信息，经过近3个月的研究和论证，并结合自身在贸易采购业务方面的特点，研究并制定了一套利用内地及香港“两个资金市场、两个利率、两个远期汇率”的特点、并以在香港进行“无本金交割远期结售汇”为核心的贸易融资付汇理财方案（下称“NDF方案”），选定由中国银行股份有限公司（下称“中国银行”）及中国银行（香港）有限公司（下称“中银香港”）在内地及香港两地同步实施：

2.1无本金交割远期结售汇（NDF）

NDF的定义：NDF是人民币兑外汇的远期合约（Non-DeliverableForward，NDF），是由交易双方事先约定未来人民币与外汇兑换的日期、标的金额和汇率，但在到期日不发生全额本金交割，而是根据市场参考即期汇率和事先约定的NDF合约汇率相比，在香港进行轧差交割的一种远期外汇买卖交易。

①NDF方案的优势。NDF和DF的主要区别在于前者轧差结算并只在香港有交易市场，后者实换本金，可在内地叙做，在控制汇率风险的功能上，两者并无差别，都是用于锁定远期购汇汇率。但是由于现阶段，香港资本市场对人民币未来升值预期更加明显，所以香港市场NDF（未来以人民币购买美元）价格较境内DF价格更低，对企业锁定未来购汇成本更有利。尤其是自2009年第四季度开始，香港市场的NDF价格（红线）较即期购汇价格（黑线）及内地的DF价格（蓝线）低很多。

②NDF业务的合规性。根据国家外汇管理局汇发[2006]52号《关于外汇银行对客户远期结售汇业务和人民币与外币掉期业务有关外汇管理问题的通知》，内地企业只能进行DF业务（即远期结售汇履约应以约定远期交易价格的合约本金全额交割，不得进行差额交割），因此，虽然香港资本市场可锁定较国内更低的远期购汇成本，但境内企业进行NDF交易存在障碍。针对国家外汇政策的限制，气电集团经分析，确认在香港注册成立的贸易公司不受中国国家外汇管理规定对NDF交易的限制，气电集团抓住这一有利条件，利用贸易公司作为叙做NDF交易的平台，在香港锁定了较低的未来购汇成本。

③外汇风险的锁定。虽然NDF交易是远期购汇的无本金交割，但如果企业未来不进行真实的购汇交易，NDF交易本身不但不能锁定风险，相反，未来的收益及损失存在很大的不确定性。但是在企业未来进行购汇的情况下，企业未来购汇成本与NDF合约交割金额的总和将不因未来购汇时即期汇率的波动而改变。例如，若气电集团于1年后支付5000万美元货款并签订以此为标的物的一年期NDF合约，1年后，气电集团将按当时的即期汇率购汇，同时，气电集团及银行将比较NDF合约价及当时的即期汇率计算并交割损益。若1年后的即期汇率价格高于NDF合约价，则气电集团将以高于NDF合约价的汇率购汇，而高出部分的增量成本将以NDF合约轧差交割方式由银行付给气电集团；反之，若1年后的即期汇率低于NDF合约价，则气电集团将以低于NDF合约价的汇率购汇，而节省部分将以NDF合约轧差交割方式由气电集团付给银行。因此，在确定未来真实购汇需求并签订NDF合约的情况下，气电集团可在NDF交易当天锁定远期购汇成本。2009年第四季度即期人民币对美元的购汇成本约为6.83，但利用贸易公司在香港锁定的NDF远期购汇成本仅为6.656.68，使气电集团在锁定远期购汇成本的同时，获得了无风险汇差收益。

2．2贸易融资（美元）

①利用美元融资付款及选择香港进行融资的原因。2009年，世界经济受到金融危机的考验，美国联邦储备银行一次次降息使得世界范围内美元款利率降历史低点。在中国境外市场，以英国银行家协会公布的美元3个月伦敦银行间拆借利率（LondonInter-BankOfferedRate，LIBOR）为例，其在2009年底达到约0.24%的水平，达到自80年代以来的低点，导致市场抛售美元，美元货币供应量大有泛滥之势。反观中国国内信贷市场，虽然受经济危机影响，中国政府实行适度宽松的货币政策，但在市场上较为活跃的仍主要为人民币，外汇款在内地不仅在额度上从紧，在利率方面也相对香港等境外市场要高出许多。

②美元融资的机遇及风险点。考虑到境外市场充足的美元信贷额度和低廉的融资成本，气电集团决定不以购汇人（气电集团）名义在境内申请美元款，而选择通过内保外贷的形式（贸易公司注册资本小，不具备大额借款资质），即气电集团利用自身在内地中国银行的资信为香港的贸易公司提供担保，从而以贸易公司名义在香港进行贸易融资，获得低息美元款，并直接对外支付。2009年第四季度，内地美款成本约为6个月LI－BOR+100BP200BP，但气电集团利用贸易公司在香港获得的美元贷成本仅为3个月LIBOR+30BP50BP；但是，由于造成目前美元款低融资成本的主要原因为金融危机，随着近期世界各国经济体复苏，美元融资成本面临一定升幅预期，且从历史经验看，一旦实体经济表现出实质性回暖，融资成本将在短期内迅速攀升。因此，考虑到中国境外市场美元融资成本已在历史低位徘徊一段时间，气电集团为确保较低的融资利率，锁定融资成本，决定采用利率掉期规避利率风险。

2.3利率掉期

①利率掉期的定义。利率掉期（InterestRateSwap，IRS）又称“利率互换”，是同种货币不同类别利率之间的交换交易，一般不伴随本金的交换，以固定利率与浮动利率之间交换居多。当利率处于低位时，企业可以通过签订IRS将浮动利率形式的负债（如款利息）转换为固定利率形式的负债（如款利息），达到规避利率走高而带来负债成本上升、锁定财务成本的目的。

②利率风险的锁定。由于贸易公司在香港进行贸易融资时，与银行签订的款合同为浮动利率，按季度支付3个月LIBOR及一定加成利率的利息。虽然就目前LIBOR走势来看，浮动利息的成本处于历史低位，但为确保方案不暴露在利率波动的风险下，在叙做当天将交易的收益及风险*锁定，气电集团决定由贸易公司与银行签署IRS协议，将贸易融资的款利率交换为固定利率。虽然掉期后固定利率比掉期前浮动利率略高，但在交易叙做当天已将利率风险*锁定，同时，掉期后的利率成本仍比内地的美元浮动利率融资成本低。2009年第四季度，在香港通过IRS锁定的美元款利率约为年息1.15%～1.30%，较境内美元款成本低约100BP。

2.4人民币质押

2009年第四季度，由于气电集团将在境内分销LNG获得的人民币货款以1年期定期存款方式质押在境内中国银行，可获得2.25%的年息收益，较贸易公司在香港掉期后的美元款成本约高100BP。因此，存款收益在支付美元款成本后仍有盈余，形成本方案下一部分无风险资金收益（息差收益）。

2.5委托款

委托款，是指由政府部门、企事业单位及个人等委托人提供资金，由商业银行作为受托人，根据委托人确定的款对象、用途、金额、期限、利率等代为发放、监督使用并协助回收的款。在本理财方案中，气电集团委托海油财务公司向气电集团所属控股公司发放贷，同时，安排海油财务公司与借款公司签订授信协议，在委托款到期时，用海油财务公司款替换委托款（如尚有用款需求），保证及时、完整回收委托款并在理财方案到期时购汇支付贸易公司。综上，NDF方案的操作为：先，将境内通过各贸易分公司分销并集中上划的销售气款以人民币定期存款形式质押在中国银行北京分行获取按年2.25%的利息，或通过海油财务公司向所属控股公司发放委托款收取款利息；中银香港据此向在香港的贸易公司提供等值同期美元款（IIF）用于支付境外LNG资源供应商，同时，贸易公司与中国银行签订美元利率掉期合同（IRS），将美元款利率锁定在1.10%～2.00%之间；后，再由贸易公司与中银香港签署无本金交割远期结售汇合同（NDF），将集团1年后支付贸易公司气款的购汇价格锁定在6.65～6.68之间。该方案的收益主要分为两个部分：

①通过人民币存款质押进行美元款，利用低美元款利率和同期较高人民币存款利率赚取息差；

②利用1年期NDF，锁定较当前即期汇率低的远期购汇价格实现汇差收益。同时，该方案使用IRS锁定美元款利率，规避了利率波动风险。在交易对手风险方面，由于香港金融市场开放度高，并且与几大金融中心接轨。因此，NDF及IRS市场交易活跃，价格透明，是成熟的交易市场，而气电集团NDF方案的交易对手中国银行及中银香港属中资金融机构，信誉高，违约风险较低。

3操作风险分析及制度的建立与完善

由于本次贸易融资付汇理财方案涉及金融衍生品交易，所以，方案本身及操作过程中的风险防范尤为重要。在经过多次深入研究和讨论后，气电集团认为虽然该方案涉及两项金融衍生品交易，但该方案的特点是两项金融衍生交易组合实施，方案不仅可在无风险的情况下锁定较低的购汇成本，同时，可规避因在境外进行美元借款而带来的利率波动风险。因此，气电集团一方面在内部积极推行该方案的审批和实施工作，另一方面，认真、仔细地研讨和制定相关制度和流程，以规避金融衍生品交易过程中的操作风险。经过一段时间的实践，气电集团已形成了一套完整的针对NDF方案的操作流程及细则，规避在NDF方案审批和运作当中的操作风险。

4经济效益

截2009年12月31日，气电集团共进口5船液化天然气，支付进口天然气款近2亿美元，如果按期内平均即期汇率6.8279购汇直接支付，气电集团共需支付人民币约14亿元人民币。通过开展“无本金交割远期结售汇（NDF）+美元贸易融资（IIF）+利率掉期（IRS）+人民币存款质押+集团内部委托款”理财方案，气电集团利用“两个市场、两个利率、两个远期汇率”的特点，抓住现时境外美元融资利率较低、境外人民币升值预期高于中国内地的机遇，针对以上5船采购及进口全部实施了无风险融资付汇理财方案。因此，汇差方面，气电集团利用NDF锁定的1年期远期购汇价格6.6861比即期汇率优惠1418个基准点，实现汇差收益2966万元人民币。利差方面，全年累计质押比例约为63%，按人民币存款质押年利率2.25%计算，质押利息收益合计1976万元人民币；短期存款（7天通知）比例约为27%，按1.35%利率计算共收益利息501万元人民币；剩余约10%部分则通过财务公司以委托款形式贷给集团下属公司，年利息收益率为3.89%，约合人民币584万元，以上利息收入合计3060万元人民币；相比之下，美元款年平均利率1.15%，按NDF合约购汇价格折算，产生利息支出1371万元人民币，因此，本年共实现息差收益1688万元人民币。综上，在本项业务中，气电集团2009年利用现金流14亿元人民币，在保证顺利付款的基础上，实现无风险资金收益共4655万元人民币，年化收益率为3.26%。

5结语

气电集团通过开展“无本金交割远期结售汇（NDF）+美元贸易融资（IIF）+利率掉期（IRS）+人民币存款质押+集团内部委托款”理财方案及建立相关操作细则，以严格管控经济及操作风险为前提，实现安全、高效、准时收付款为基础，加强了集团整体资金管控力度，提高了资金使用效率，创造了可观的无风险资金收益。债务方面，贸易公司贸易融资的支付方式不但开拓了在境外获取低成本资金的渠道，同时，匹配了应收款与应付款的期限；另外，与银行签订的高额度循环授信增强了整体资金链抗风险能力，降低了因市场及经营情况导致的债务风险。通过向内部单位发放委托款，气电集团缓解了系统内部存款“双高”的现象，并且提高了资金使用效率，使海油系统整体在原理财收益基础上收益增加1.06%；除此之外，在利用委托款置换项目公司外部银行长期款后，气电集团安排项目公司采用海油财务公司款衔接，既保证了气电集团委托款的及时、完整回收，又使得海油财务公司有机会参与到一些在项目融资公开招标过程中未能入选的项目中去，争取了集团公司利益大化，促进集团公司“产融结合，以产带融，以融促产”的经营理念。

JENAER 备件 34s502-0700-d05ld-aa

ELMO 驱动器 P/N:WHI-1/60-T1-M  S/N:WHI1/271658

INTERNORMEN 滤芯 01E.320.10VG.16SP

WEISS TC220-T转台马达 507-714141101

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KSB 备件 MCPK065-040-125DD

KNOTH 备件 4.4-10690-130

JENAER 备件 34s502-0700-d05ld-aa

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PMA 备件 BVND-P070GT-1

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TBWOOD 备件 28267102.28267103

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WURTH 工具 07150220

MTS 备件 EPS0050MD601A0  4-20mA

BARKSDALE 液位开关 GK03.0303-031

AEG 梅花触头 400A.VCR193-12PC3

HYDROBULL 备件 AUSFUHRBESCHEINIGUNG

BARKSDALE 备件 GK03220V/AC1.0A60VA220V/DC/1A40W

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SUMTAK 轴编码器 LF-90B-S89 900RPM DC12V

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WITTENSTEIN ALPHA Reducer SP 075-MF2-20-011

DANFOSS 马达 OMTS 160-151B3036

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STAUBLI 备件 RMI19.1105/JV

REXROTH 备件 R911306580  HNL01.1E-0400-N0051-A-480-NNNN

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IVO 编码器 GEMMH.N208P23

品牌 存货名称 规格型号

HOFFMANN 备件 130200-M12

ONDRIVES 变速箱 G06003_120:1

SIEBERT Annunciator S102-04/14/0R-011/0B-K0

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FROHLICH+WALTER 备件 72805

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HEIDENHAIN 光栅尺 LC483-920(Id.Nr.557649-17)

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DEMATEK 电机 D8040D

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ITALVIBRAS 备件 07-335845   VBM-2M

UNICO 热值仪燃烧器 UTS-Z1342/F13

BURKERT 备件 00042536

WURTH 工具 715137081

LINDE 备件 C200/1P-38

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HEIDENHAIN 编码器 Id Nr:317 393-02 S.Nr: 11 069 660 C）

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SENSOREX 接近开关 CAP SK1-15-30/4-P-b-S(2-15mm-NO)

HOMMEL 备件 Stackable TPE99/1（0/14G20/100）

MPFILTRI 备件 HP3201A25ASP01

CONE DRIVE 减速箱 MUVS40A461-C3A 300:1

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ICME 备件 IEC 60034

KISTLER 监控仪 5877AK00

REXROTH 模块 R911170757

REXROTH 备件 R160933466 直线导轨0.46m

HERRMANN proportional valve E1B10AZHER PN12 1/4 24VCD

LEM 电流互感器 DHR-200-C420

CASTEL 备件 304S

LAND 探头 M2 300/1100C-V

LC 电磁阀 L5010Y3010C0100

trane 室内控制板 TWE250LDNF 件号3000-8532-01

BECKER 控制块 S08195FGNE

GUDEL 线缆插头组件 尺寸:M16*1.5 材质:brass 50.216M 订货号:0131214

EATON 电机保护断路器 PKZM01-2.5 订货号：278481

IFM 插座 E11252

CAMOZZI 电磁阀 334-015-02

MTS 位移传感器 EPSO750MD601AO

ALLWEILER 电机 DMA2 112M2

GARDNER DENVER 真空泵 TYP:VTA 100 C (01) 1023970111

AVL CONTROLLERBPLT SLEEVE 476US3 YM6125SP

D+K 备件 LHPE-1012-L90V

KUBLER 增量型编码器 8.5805.1266.18000

LEUZE 终端电阻 50038539

BALLUFF 位移传感器 BTL5-P1-M2250

DELTA 备件 ECMA-C30604PS

FLINTEC 称重传感器 RC3-7.5T C3-s

HIMMEL 电机 S01-M1B2.380V.0.25KW/0.06A

SALTUS 模块 1/2"-SW16-SSD   4027 1309 16

REXROTH 继电器 HED8 OA2X/350K14S 24V 5A

SICK 备件 cs2-p3601

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FSG 编码器 PK309-15Mlld ELT102434

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WURTH 工具 071576201

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2009年，中海石油气电集团有限公司（下称“气电集团”）及其在香港注册成立的全资子公司：中海石油气电集团贸易有限公司（下称“贸易公司”）以“LNG的贸易采购及境内分销”业务链条为依托，在实现安全、高效、准时收付款的前提下，针对整个贸易链条收付款环节涉及人民币及美元两种货币，以及就美元及人民币而言，香港及内地之间存在“两个市场、两个利率、两个远期汇率”的特点，共同开展了组合贸易融资付汇理财方案，即，无本金交割远期结售汇NDF+美元贸易融资（IIF）+利率掉期（IRS）+人民币存款质押+集团内部委托款。本方案充分利用了现阶段美元款利息低于人民币存款利息以及人民币远期升值预期强烈等对中国国内资源进口商有利的优势。

1开展贸易融资付汇理财产品组合方案的背景分析

为了贯彻天然气资源“总买总卖”战略，气电集团于2008年6月在香港注册成立全资子公司贸易有限公司，将其作为气电集团在境外的天然气资源采购平台，促使其与多家LNG供货商洽谈并签署长期、现货采购协议，实现资源“总买”；另一方面，气电集团在境内进口LNG并通过在境内不同地区注册成立贸易分公司负责在境内各地分销LNG，实现资源“总卖”，从而完整连接天然气资源“总买总卖”的业务链条。针对“总买总卖”业务环节，我们通过分析、研究发现有以下特点：

①涉及两个币种、两个市场、两种汇率、两种利率。贸易公司作为气电集团LNG境外采购平台，面向LNG资源供应商，需以美元支付货款，而气电集团作为内地进口商将贸易公司采购的LNG在境内销售，销售收入均为人民币。整个贸易链条不仅横跨香港及内地两地，且涉及美元及人民币两种货币；由于中国内地对外汇实行管制，致使外汇融资额度紧、利率相对成熟市场高，而人民币为非自由流通货币，使得中国内地市场及境外市场对其产生不同的升值预期，因此就美元及人民币而言，香港与内地之间出现“两个市场、两个利率、两个远期汇率”现象。

②收付时间差引发汇率波动风险。根据采购协议及进口协议的规定，气电集团须在每次LNG船舶到港卸货后针对每一船的卸载量将进口LNG的货款以美元结算并将货款在较短的时间内汇贸易公司，同时，贸易公司在收到货款后立即以美元对LNG供货商支付采购货款。在此过程中，气电集团需按即期汇率购汇并支付贸易公司，而由于长期采购协议中规定了照付不议条款，且支付币种为美元，而气电集团在境内分销LNG自下游客户处收取的为人民币货款，所以，气电集团在合同期限内将不可避免面临购汇需求，且收付款之间存在一定的时间差，因此存在一定汇率风险。

③资金链面临的风险。气电集团进口LNG需针对每一船LNG在卸载后的一定周期内一次性支付全部货款，而境内分销是在通过接收站，终端客户消耗后的一定周期内根据实际用量分批次结算，进而造成付款时间先于收款时间，在上下游业务严格按计划执行的情况下，通常在2～3个月。因此，形成垫资时间长、金额大的现状，同时，一旦上下游脱节，付款与收款的时间差还将进一步扩大，对资金链的安全产生重大影响。气电集团合并财务报表平均每月现金存量达数十亿元人民币，但多数现金分散在各合营公司，由于合营公司均为独立法人，气电集团本部日常可动用资金仅数亿元人民币。相比之下，通常一船LNG的进口货款约为5000万美元，约合3.4亿元人民币，因此，气电集团利用本部可动用资金调剂资金收付不匹配问题的能力有限。即便将下游客户所支付的人民币货款统收气电集团，整个贸易链条中仍存在收付款上的时间差。

2方案研发及风险分析

针对长期外向型采购商务模式的特点，及现阶段人民币对美元远期升值预期的有利资金形势，很多内地企业选择使用远期结售汇（DeliverableForward，DF）来降低购汇成本，其操作为：境内企业先向境内银行申请外币款，用于立即支付对境外的付款，同时，将原本用于购汇支付到境外的人民币存为定期存款，再与银行签订DF合同，约定在未来的某一时刻按DF合同约定的价格购买外汇，由于操作时将外币款、人民币定期存款及DF合同的期限设计为一致。因此在存款及各合同到期时，企业可用到期的存款进行DF交割，并用于偿还外币款，即形成一套以DF为主的无风险外汇支付理财方案（下称“DF方案”）。受到该方案的启发，气电集团拓宽思路，多方搜集信息，经过近3个月的研究和论证，并结合自身在贸易采购业务方面的特点，研究并制定了一套利用内地及香港“两个资金市场、两个利率、两个远期汇率”的特点、并以在香港进行“无本金交割远期结售汇”为核心的贸易融资付汇理财方案（下称“NDF方案”），选定由中国银行股份有限公司（下称“中国银行”）及中国银行（香港）有限公司（下称“中银香港”）在内地及香港两地同步实施：

2.1无本金交割远期结售汇（NDF）

NDF的定义：NDF是人民币兑外汇的远期合约（Non-DeliverableForward，NDF），是由交易双方事先约定未来人民币与外汇兑换的日期、标的金额和汇率，但在到期日不发生全额本金交割，而是根据市场参考即期汇率和事先约定的NDF合约汇率相比，在香港进行轧差交割的一种远期外汇买卖交易。

①NDF方案的优势。NDF和DF的主要区别在于前者轧差结算并只在香港有交易市场，后者实换本金，可在内地叙做，在控制汇率风险的功能上，两者并无差别，都是用于锁定远期购汇汇率。但是由于现阶段，香港资本市场对人民币未来升值预期更加明显，所以香港市场NDF（未来以人民币购买美元）价格较境内DF价格更低，对企业锁定未来购汇成本更有利。尤其是自2009年第四季度开始，香港市场的NDF价格（红线）较即期购汇价格（黑线）及内地的DF价格（蓝线）低很多。

②NDF业务的合规性。根据国家外汇管理局汇发[2006]52号《关于外汇银行对客户远期结售汇业务和人民币与外币掉期业务有关外汇管理问题的通知》，内地企业只能进行DF业务（即远期结售汇履约应以约定远期交易价格的合约本金全额交割，不得进行差额交割），因此，虽然香港资本市场可锁定较国内更低的远期购汇成本，但境内企业进行NDF交易存在障碍。针对国家外汇政策的限制，气电集团经分析，确认在香港注册成立的贸易公司不受中国国家外汇管理规定对NDF交易的限制，气电集团抓住这一有利条件，利用贸易公司作为叙做NDF交易的平台，在香港锁定了较低的未来购汇成本。

③外汇风险的锁定。虽然NDF交易是远期购汇的无本金交割，但如果企业未来不进行真实的购汇交易，NDF交易本身不但不能锁定风险，相反，未来的收益及损失存在很大的不确定性。但是在企业未来进行购汇的情况下，企业未来购汇成本与NDF合约交割金额的总和将不因未来购汇时即期汇率的波动而改变。例如，若气电集团于1年后支付5000万美元货款并签订以此为标的物的一年期NDF合约，1年后，气电集团将按当时的即期汇率购汇，同时，气电集团及银行将比较NDF合约价及当时的即期汇率计算并交割损益。若1年后的即期汇率价格高于NDF合约价，则气电集团将以高于NDF合约价的汇率购汇，而高出部分的增量成本将以NDF合约轧差交割方式由银行付给气电集团；反之，若1年后的即期汇率低于NDF合约价，则气电集团将以低于NDF合约价的汇率购汇，而节省部分将以NDF合约轧差交割方式由气电集团付给银行。因此，在确定未来真实购汇需求并签订NDF合约的情况下，气电集团可在NDF交易当天锁定远期购汇成本。2009年第四季度即期人民币对美元的购汇成本约为6.83，但利用贸易公司在香港锁定的NDF远期购汇成本仅为6.656.68，使气电集团在锁定远期购汇成本的同时，获得了无风险汇差收益。

2．2贸易融资（美元）

①利用美元融资付款及选择香港进行融资的原因。2009年，世界经济受到金融危机的考验，美国联邦储备银行一次次降息使得世界范围内美元款利率降历史低点。在中国境外市场，以英国银行家协会公布的美元3个月伦敦银行间拆借利率（LondonInter-BankOfferedRate，LIBOR）为例，其在2009年底达到约0.24%的水平，达到自80年代以来的低点，导致市场抛售美元，美元货币供应量大有泛滥之势。反观中国国内信贷市场，虽然受经济危机影响，中国政府实行适度宽松的货币政策，但在市场上较为活跃的仍主要为人民币，外汇款在内地不仅在额度上从紧，在利率方面也相对香港等境外市场要高出许多。

②美元融资的机遇及风险点。考虑到境外市场充足的美元信贷额度和低廉的融资成本，气电集团决定不以购汇人（气电集团）名义在境内申请美元款，而选择通过内保外贷的形式（贸易公司注册资本小，不具备大额借款资质），即气电集团利用自身在内地中国银行的资信为香港的贸易公司提供担保，从而以贸易公司名义在香港进行贸易融资，获得低息美元款，并直接对外支付。2009年第四季度，内地美款成本约为6个月LI－BOR+100BP200BP，但气电集团利用贸易公司在香港获得的美元贷成本仅为3个月LIBOR+30BP50BP；但是，由于造成目前美元款低融资成本的主要原因为金融危机，随着近期世界各国经济体复苏，美元融资成本面临一定升幅预期，且从历史经验看，一旦实体经济表现出实质性回暖，融资成本将在短期内迅速攀升。因此，考虑到中国境外市场美元融资成本已在历史低位徘徊一段时间，气电集团为确保较低的融资利率，锁定融资成本，决定采用利率掉期规避利率风险。

2.3利率掉期

①利率掉期的定义。利率掉期（InterestRateSwap，IRS）又称“利率互换”，是同种货币不同类别利率之间的交换交易，一般不伴随本金的交换，以固定利率与浮动利率之间交换居多。当利率处于低位时，企业可以通过签订IRS将浮动利率形式的负债（如款利息）转换为固定利率形式的负债（如款利息），达到规避利率走高而带来负债成本上升、锁定财务成本的目的。

②利率风险的锁定。由于贸易公司在香港进行贸易融资时，与银行签订的款合同为浮动利率，按季度支付3个月LIBOR及一定加成利率的利息。虽然就目前LIBOR走势来看，浮动利息的成本处于历史低位，但为确保方案不暴露在利率波动的风险下，在叙做当天将交易的收益及风险*锁定，气电集团决定由贸易公司与银行签署IRS协议，将贸易融资的款利率交换为固定利率。虽然掉期后固定利率比掉期前浮动利率略高，但在交易叙做当天已将利率风险*锁定，同时，掉期后的利率成本仍比内地的美元浮动利率融资成本低。2009年第四季度，在香港通过IRS锁定的美元款利率约为年息1.15%～1.30%，较境内美元款成本低约100BP。

2.4人民币质押

2009年第四季度，由于气电集团将在境内分销LNG获得的人民币货款以1年期定期存款方式质押在境内中国银行，可获得2.25%的年息收益，较贸易公司在香港掉期后的美元款成本约高100BP。因此，存款收益在支付美元款成本后仍有盈余，形成本方案下一部分无风险资金收益（息差收益）。

2.5委托款

委托款，是指由政府部门、企事业单位及个人等委托人提供资金，由商业银行作为受托人，根据委托人确定的款对象、用途、金额、期限、利率等代为发放、监督使用并协助回收的款。在本理财方案中，气电集团委托海油财务公司向气电集团所属控股公司发放贷，同时，安排海油财务公司与借款公司签订授信协议，在委托款到期时，用海油财务公司款替换委托款（如尚有用款需求），保证及时、完整回收委托款并在理财方案到期时购汇支付贸易公司。综上，NDF方案的操作为：先，将境内通过各贸易分公司分销并集中上划的销售气款以人民币定期存款形式质押在中国银行北京分行获取按年2.25%的利息，或通过海油财务公司向所属控股公司发放委托款收取款利息；中银香港据此向在香港的贸易公司提供等值同期美元款（IIF）用于支付境外LNG资源供应商，同时，贸易公司与中国银行签订美元利率掉期合同（IRS），将美元款利率锁定在1.10%～2.00%之间；后，再由贸易公司与中银香港签署无本金交割远期结售汇合同（NDF），将集团1年后支付贸易公司气款的购汇价格锁定在6.65～6.68之间。该方案的收益主要分为两个部分：

①通过人民币存款质押进行美元款，利用低美元款利率和同期较高人民币存款利率赚取息差；

②利用1年期NDF，锁定较当前即期汇率低的远期购汇价格实现汇差收益。同时，该方案使用IRS锁定美元款利率，规避了利率波动风险。在交易对手风险方面，由于香港金融市场开放度高，并且与几大金融中心接轨。因此，NDF及IRS市场交易活跃，价格透明，是成熟的交易市场，而气电集团NDF方案的交易对手中国银行及中银香港属中资金融机构，信誉高，违约风险较低。

3操作风险分析及制度的建立与完善

由于本次贸易融资付汇理财方案涉及金融衍生品交易，所以，方案本身及操作过程中的风险防范尤为重要。在经过多次深入研究和讨论后，气电集团认为虽然该方案涉及两项金融衍生品交易，但该方案的特点是两项金融衍生交易组合实施，方案不仅可在无风险的情况下锁定较低的购汇成本，同时，可规避因在境外进行美元借款而带来的利率波动风险。因此，气电集团一方面在内部积极推行该方案的审批和实施工作，另一方面，认真、仔细地研讨和制定相关制度和流程，以规避金融衍生品交易过程中的操作风险。经过一段时间的实践，气电集团已形成了一套完整的针对NDF方案的操作流程及细则，规避在NDF方案审批和运作当中的操作风险。

4经济效益

截2009年12月31日，气电集团共进口5船液化天然气，支付进口天然气款近2亿美元，如果按期内平均即期汇率6.8279购汇直接支付，气电集团共需支付人民币约14亿元人民币。通过开展“无本金交割远期结售汇（NDF）+美元贸易融资（IIF）+利率掉期（IRS）+人民币存款质押+集团内部委托款”理财方案，气电集团利用“两个市场、两个利率、两个远期汇率”的特点，抓住现时境外美元融资利率较低、境外人民币升值预期高于中国内地的机遇，针对以上5船采购及进口全部实施了无风险融资付汇理财方案。因此，汇差方面，气电集团利用NDF锁定的1年期远期购汇价格6.6861比即期汇率优惠1418个基准点，实现汇差收益2966万元人民币。利差方面，全年累计质押比例约为63%，按人民币存款质押年利率2.25%计算，质押利息收益合计1976万元人民币；短期存款（7天通知）比例约为27%，按1.35%利率计算共收益利息501万元人民币；剩余约10%部分则通过财务公司以委托款形式贷给集团下属公司，年利息收益率为3.89%，约合人民币584万元，以上利息收入合计3060万元人民币；相比之下，美元款年平均利率1.15%，按NDF合约购汇价格折算，产生利息支出1371万元人民币，因此，本年共实现息差收益1688万元人民币。综上，在本项业务中，气电集团2009年利用现金流14亿元人民币，在保证顺利付款的基础上，实现无风险资金收益共4655万元人民币，年化收益率为3.26%。

5结语

气电集团通过开展“无本金交割远期结售汇（NDF）+美元贸易融资（IIF）+利率掉期（IRS）+人民币存款质押+集团内部委托款”理财方案及建立相关操作细则，以严格管控经济及操作风险为前提，实现安全、高效、准时收付款为基础，加强了集团整体资金管控力度，提高了资金使用效率，创造了可观的无风险资金收益。债务方面，贸易公司贸易融资的支付方式不但开拓了在境外获取低成本资金的渠道，同时，匹配了应收款与应付款的期限；另外，与银行签订的高额度循环授信增强了整体资金链抗风险能力，降低了因市场及经营情况导致的债务风险。通过向内部单位发放委托款，气电集团缓解了系统内部存款“双高”的现象，并且提高了资金使用效率，使海油系统整体在原理财收益基础上收益增加1.06%；除此之外，在利用委托款置换项目公司外部银行长期款后，气电集团安排项目公司采用海油财务公司款衔接，既保证了气电集团委托款的及时、完整回收，又使得海油财务公司有机会参与到一些在项目融资公开招标过程中未能入选的项目中去，争取了集团公司利益大化，促进集团公司“产融结合，以产带融，以融促产”的经营理念。